Trạm Nghiên cứu
CTG: Vùng giá an toàn theo kịch bản thận trọng
Phần 1 chỉ ra ba ràng buộc của CTG: Vốn, tăng trưởng tín dụng và chi phí dự phòng. Phần 2 đưa ba ràng buộc đó vào dự phóng đến năm 2030 để trả lời: Ở mức 31.850 đồng, nhà đầu tư đang trả cho kịch bản nào?
Giá hiện tại đã phản ánh việc ROE giảm từ đỉnh 22%, nhưng chưa phản ánh hết đà phục hồi của biên lãi. Vùng giá trị hợp lý của Trạm lọc là 36.000–40.000 đồng, cao hơn giá hiện tại 13–26%. Giá còn cách vùng tích lũy (Dưới 31.000 đồng) khoảng 3%, nên quan điểm là nắm giữ.
Tóm tắt trong 60 giây
Vốn: Quyết định tốc độ tín dụng
- Dư nợ hiếm khi tăng nhanh hơn vốn chủ quá 2 điểm %.
- Tín dụng dự phóng 11–13%/năm; Vốn chỉ dư 1–2 điểm %.
Dự phòng: 2027 là đỉnh chu kỳ
- Nợ nhóm 2–3 tăng lại, giống đầu năm 2021.
- Chi phí tín dụng 1,83% năm 2027, về 1,35% từ 2029.
Định giá: Giá thấp hơn vùng giá trị
- Vùng giá trị hợp lý 36.000–40.000 đồng, cao hơn giá 13–26%.
- ±0,2 điểm % chi phí tín dụng làm giá trị đổi 16–17%.
Hành động: Nắm giữ
- Tích lũy dưới 31.000 đồng; Gia tăng dưới 27.000 đồng.
- Chờ: Cổ tức cổ phiếu, trích lập quý IV/2026, NIM 2027.
Cách đọc số liệu. Từ 2026E là dự phóng (2026E gồm 9 tháng thực tế). Giá trị mỗi cổ phiếu tính theo 7.767 triệu cổ phiếu hiện tại, chưa điều chỉnh cho phương án cổ tức cổ phiếu khoảng 57%; Khi thực hiện, các mốc giá cần chia cho khoảng 1,57.
Lợi nhuận giữ lại là vốn, vốn quyết định tăng trưởng năm sau
CTG gần như không phát hành cổ phiếu ra bên ngoài vì Nhà nước phải nắm từ 65%, nên lợi nhuận giữ lại là nguồn bổ sung vốn gần như duy nhất. Mô hình của Trạm lọc vì vậy không áp tốc độ tăng trưởng cố định. Mỗi năm, ràng buộc vốn quyết định dư nợ được tăng bao nhiêu để giữ tỷ lệ vốn cấp 1 theo lộ trình Basel III; Ràng buộc dự phòng quyết định phần lợi nhuận còn lại cho cổ đông, và phần đó trở thành vốn của năm sau. Giá trị cổ phiếu phụ thuộc vào việc ROE vượt chi phí vốn chủ sở hữu bao nhiêu và trong bao lâu.
Lợi nhuận đang tăng nhờ biên lãi, không nhờ quy mô
Từ quý IV/2025, CTG đã chuyển từ tăng trưởng bằng quy mô sang tăng trưởng bằng biên lãi. Động lực này có trần: Biên lãi khó lên tiếp khi chi phí vốn tăng, nên lợi nhuận 2027 sẽ phụ thuộc vào việc NIM giữ được quanh 3% trong lúc dự phòng đi lên.
NIM của CTG và VCB cùng phục hồi về vùng 3%
Biên lãi thuần theo quý, đã quy năm, %
CTG và VCB cùng chạm đáy NIM quanh 2,5–2,6% giữa năm 2025 và cùng phục hồi về khoảng 3%; BID đi ngang quanh 2%. Phục hồi biên lãi là động lực chính của lợi nhuận 2026.
Thu nhập lãi thuần tăng 27% dù dư nợ chỉ tăng 7,6%
Cơ cấu tổng thu nhập hoạt động CTG theo quý, nghìn tỷ đồng
Thu nhập lãi thuần quý III/2026 tăng 27% trong khi dư nợ chỉ tăng 7,6%: Lợi suất cho vay tăng nhanh hơn chi phí vốn. Theo Trạm lọc, một lý do là kỳ hạn: 61% dư nợ của CTG là khoản vay ngắn hạn dưới 1 năm (1.315 nghìn tỷ trên 2.141 nghìn tỷ đồng, theo thuyết minh "Phân tích dư nợ theo thời gian cho vay gốc" trong BCTC hợp nhất quý III/2026), nên lãi suất cho vay được định giá lại nhanh khi mặt bằng lãi suất đi lên. Điều này cũng có nghĩa biên lãi sẽ giảm nhanh không kém nếu lãi suất thị trường quay đầu. Lãi thuần dịch vụ tăng 57% nhưng chỉ chiếm 9% thu nhập; Thu nhập khác (Chủ yếu thu hồi nợ) dao động 2.000–3.100 tỷ đồng mỗi quý.
Bảng số liệu theo quý (Bấm để mở).
Xem bảng số liệu 11 quý
| Chỉ tiêu | Q1/24 | Q2/24 | Q3/24 | Q4/24 | Q1/25 | Q2/25 | Q3/25 | Q4/25 | Q1/26 | Q2/26 | Q3/26 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Dư nợ cho vay (Nghìn tỷ) | 1.514 | 1.572 | 1.605 | 1.722 | 1.800 | 1.899 | 1.991 | 1.992 | 2.028 | 2.093 | 2.141 |
| Tăng dư nợ so với quý trước | – | +3,8% | +2,2% | +7,3% | +4,6% | +5,5% | +4,8% | +0,1% | +1,8% | +3,2% | +2,3% |
| NIM quy năm | 3,03% | 2,96% | 2,89% | 2,87% | 2,58% | 2,53% | 2,59% | 2,64% | 2,78% | 2,88% | 3,01% |
| Thu nhập lãi thuần (Tỷ) | 15.174 | 15.339 | 15.578 | 16.312 | 15.475 | 15.843 | 17.176 | 17.960 | 19.385 | 20.730 | 21.816 |
| Lãi thuần dịch vụ (Tỷ) | 1.779 | 1.886 | 1.801 | 1.230 | 1.611 | 1.434 | 1.587 | 1.697 | 1.847 | 2.269 | 2.487 |
| Thu nhập khác, gồm thu hồi nợ (Tỷ) | 778 | 1.087 | 3.963 | 2.590 | 2.002 | 2.173 | 2.831 | 3.088 | 2.265 | 2.328 | 3.112 |
| Lợi nhuận trước dự phòng (Tỷ) | 14.259 | 14.567 | 15.821 | 14.715 | 14.934 | 15.070 | 16.478 | 14.260 | 18.840 | 20.029 | 21.469 |
| Chi phí dự phòng (Tỷ) | 8.049 | 7.817 | 9.269 | 2.464 | 8.111 | 2.973 | 5.863 | 351 | 7.701 | 5.300 | 7.780 |
| LNST cổ đông ngân hàng (Tỷ) | 4.959 | 5.365 | 5.226 | 9.798 | 5.419 | 9.670 | 8.449 | 11.067 | 8.917 | 11.740 | 10.835 |
| Tăng LNST so với cùng kỳ | – | – | – | – | +9,3% | +80,2% | +61,7% | +12,9% | +64,6% | +21,4% | +28,2% |
| Chi phí hoạt động / thu nhập | 25,2% | 25,8% | 27,8% | 30,9% | 27,0% | 28,0% | 26,8% | 39,1% | 24,9% | 24,1% | 25,1% |
Nguồn: BCTC hợp nhất CTG qua WiData (Số riêng từng quý, không cộng dồn); Trạm Lọc tính. NIM quy năm = NIM quý × 4. Chi phí hoạt động / thu nhập (CIR) thường tăng vọt vào quý IV do chi phí được ghi nhận dồn cuối năm.
Tín dụng đi theo vốn, không theo hạn mức
Hạn mức của CTG ít khi là giới hạn thực sự. Khi thiếu vốn (2018–2020), CTG chỉ tăng dư nợ bằng 0,6–0,9 lần toàn ngành dù hạn mức cao hơn; Khi vốn dồi dào (2023–2024), tốc độ lên khoảng 1,1 lần. Từ 2021, dư nợ chưa năm nào tăng nhanh hơn vốn chủ quá 2 điểm %.
Dư nợ hiếm khi tăng nhanh hơn vốn chủ
Tăng trưởng cho vay khách hàng và tăng trưởng vốn chủ sở hữu CTG trong năm, %; Điểm cuối là 9 tháng 2026 so với đầu năm
Lần gần nhất dư nợ vượt xa vốn chủ là 2017 (+13,9 điểm %), và CTG phải giảm tốc ba năm sau đó. Chín tháng 2026, dư nợ tăng 7,5% trong khi vốn chủ tăng 15,5%, do tỷ lệ cho vay trên huy động sát trần 85% (Quyết định 1743/QĐ-NHNN chỉ nới một phần từ 1/8/2026) và ưu tiên tích lũy vốn. Mô hình giả định quý IV tăng 2,5%, cả năm 2026 khoảng 10%.
Kịch bản cơ sở giả định tín dụng CTG tăng 12,8% năm 2027 và 11,9% năm 2028, bằng hạn mức Trạm lọc ước tính CTG được giao. Ở mức lợi nhuận dự phóng, vốn chưa phải giới hạn: Lợi nhuận giữ lại đủ để CTG tăng dư nợ tới 14,1% và 13,6% mà vẫn đi đúng lộ trình nâng tỷ lệ vốn cấp 1 lên chuẩn Basel III. Nhưng khoảng dư chỉ 1–2 điểm %.
Kịch bản cơ sở: Vốn chỉ dư 1–2 điểm % so với hạn mức
Tăng trưởng cho vay khách hàng CTG, %; Từ 2026E là dự phóng
Mức tăng 15–17% của 2023–2025 khó lặp lại nếu không có vốn từ bên ngoài.
Quý IV/2026 là ngã rẽ, 2027 là đỉnh của chu kỳ
CTG trích lập bám sát nợ cần chú ý. Khi nợ nhóm 2 tăng từ 0,28% lên 2,35% (2021–2022), chi phí dự phòng tăng gấp đôi lên 24.200 tỷ đồng, chi phí tín dụng khoảng 2,0%. Năm bình thường, quý IV trích rất ít (0,06–0,6 lần bình quân ba quý đầu), nên lợi nhuận quý IV thường cao nhất năm; Năm nợ xấu tăng, quý IV vẫn trích khoảng 0,9 lần.
Quý IV thường trích ít, trừ những năm nợ cần chú ý tăng nhanh
Cột: Chi phí dự phòng theo quý (Nghìn tỷ đồng), quý IV tô đậm · Đường: Tỷ lệ nợ nhóm 2 (% dư nợ, trục phải)
Chín tháng 2026 giống đầu 2021: Nợ nhóm 2 lên 1,08%, nợ nhóm 3 từ 0,07% lên 0,35%, nợ xấu 1,20%. Theo khuôn mẫu năm có rủi ro, dự phòng quý IV/2026 khoảng 6.500–7.000 tỷ đồng.
Kịch bản cơ sở giả định quý IV/2026 trích 7.000 tỷ đồng và chi phí tín dụng 2027 lên 1,83%, rồi về 1,35% từ 2029, đúng trình tự chu kỳ trước khi năm thứ hai trích nặng nhất. Kịch bản thận trọng trích ít ở quý IV (2.700 tỷ) nhưng dồn sang 2027 (2,1%). Thời điểm trích gần như không đổi giá trị; Tổng dự phòng của cả chu kỳ mới quyết định.
Chi phí tín dụng lên đỉnh năm 2027 trước khi bình thường hóa
Cột: Chi phí dự phòng cả năm (Nghìn tỷ đồng), kịch bản cơ sở từ 2026E · Đường: Chi phí tín dụng (% dư nợ bình quân, trục phải)
ROE dự kiến tạo đỉnh tại 22%
NIM cơ sở năm 2027 giữ 3,0% (Bằng quý III/2026), rồi giảm dần về 2,9% khi chi phí vốn tăng vì dư nợ đã vượt tiền gửi. Mỗi 0,1 điểm % NIM tương đương 2.300–3.100 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế. Để LNST 2027 không giảm, NIM bình quân 2027 cần khoảng 3,2–3,3%, cao hơn mọi năm trong mười năm qua (Cao nhất 3,01%).
Kết quả là LNST 2026 khoảng 41.000 tỷ đồng (+18%, ROE 20,8%); 2027 giảm 14% về 35.200 tỷ đồng (ROE 15,2%) vì dự phòng tăng 15.000 tỷ trong khi lợi nhuận trước dự phòng tăng khoảng 10%; Từ 2028, ROE khoảng 16,7% rồi về 15% năm 2030. ROE dài hạn thấp hơn hiện tại vì năm 2025 trích lập thấp bất thường, vốn cấp 1 phải nâng theo Basel III và chi phí tín dụng bình thường hóa ở 1,35% (2025: 0,93%).
ROE giảm mạnh nhất năm 2027 rồi ổn định
ROE CTG theo năm, %; Từ 2026E là dự phóng theo ba kịch bản
Bảng dự phóng kịch bản cơ sở (Bấm để mở). EPS tính theo số cổ phiếu hiện tại; Sau cổ tức cổ phiếu, EPS giảm cơ học khoảng 36%.
Xem bảng dự phóng kịch bản cơ sở 2024–2030
| Kịch bản cơ sở | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E | 2030E |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Tổng thu nhập hoạt động (Nghìn tỷ) | 81,9 | 87,3 | 108,6 | 119,9 | 130,7 | 142,2 | 156,9 |
| Chi phí dự phòng (Nghìn tỷ) | 27,6 | 17,3 | 27,8 | 42,7 | 38,0 | 39,6 | 44,1 |
| LNST cổ đông ngân hàng (Nghìn tỷ) | 25,3 | 34,6 | 41,0 | 35,2 | 44,7 | 49,4 | 54,2 |
| Tăng trưởng LNST | 27,4% | 36,5% | 18,4% | -14,1% | 26,9% | 10,6% | 9,6% |
| Tăng trưởng cho vay | 16,9% | 15,7% | 10,2% | 12,7% | 11,9% | 11,9% | 11,1% |
| NIM | 2,88% | 2,62% | 2,96% | 3,00% | 2,95% | 2,90% | 2,90% |
| Chi phí tín dụng | 1,73% | 0,93% | 1,33% | 1,83% | 1,45% | 1,35% | 1,35% |
| ROE | 18,6% | 21,2% | 20,8% | 15,2% | 16,7% | 15,9% | 15,1% |
| EPS (Đồng) | 3.264 | 4.455 | 5.276 | 4.530 | 5.750 | 6.360 | 6.972 |
| Giá trị sổ sách / cổ phiếu (Đồng) | 18.995 | 22.975 | 27.766 | 31.846 | 37.146 | 43.057 | 49.579 |
| Tỷ lệ vốn cấp 1 | – | 7,38% | 7,93% | 8,07% | 8,41% | 8,71% | 9,04% |
| P/E tại giá 31.850 đồng | 9,8x | 7,1x | 6,0x | 7,0x | 5,5x | 5,0x | 4,6x |
| P/B tại giá 31.850 đồng | 1,68x | 1,39x | 1,15x | 1,00x | 0,86x | 0,74x | 0,64x |
Nguồn: BCTC hợp nhất CTG (2024–2025); Dự phóng của Trạm Lọc Đầu Tư. Số cổ phiếu hiện tại 7.767 triệu; Tỷ lệ vốn cấp 1 năm 2024 theo cách tính Thông tư 41 không so sánh được nên để trống.
Giá trị nằm trong vùng 36.000–40.000 đồng
Vùng giá trị hợp lý của Trạm lọc là 36.000–40.000 đồng, cao hơn giá hiện tại 13–26%. Giá trị ở mỗi kịch bản (Bên dưới) chênh nhau rộng vì phụ thuộc chủ yếu vào việc nợ cần chú ý chuyển thành nợ xấu nhiều hay ít.
- Chi phí tín dụng 2027 lên 2,1%, NIM 2,8%
- Tín dụng 2028 bị vốn chặn ở 8,5%
- ROE 2027 khoảng 10%, dài hạn khoảng 13%
- Quý IV/2026 trích 7.000 tỷ, chi phí tín dụng 2027 1,83%
- NIM 2027 giữ 3,0%, tín dụng 11–13%/năm
- ROE 2027 khoảng 15%, dài hạn khoảng 15%
- Chu kỳ nợ xấu nhẹ, chi phí tín dụng 1,2–1,4%
- NIM phục hồi lên khoảng 3,2%, tín dụng 13–15%/năm
- ROE 2027 khoảng 20%, dài hạn khoảng 16%
Giá hiện tại thấp hơn vùng giá trị hợp lý
Vùng giá trị CTG theo từng nhóm giả định (Đồng/cổ phiếu, theo số cổ phiếu hiện tại)
Vùng giá để theo dõi
| Vùng giá (Đồng) | Ý nghĩa | Hành động |
|---|---|---|
| Dưới 27.000 | Giá chỉ phản ánh kịch bản thận trọng: Chu kỳ nợ xấu nặng như 2022 và tăng trưởng bị vốn chặn | Gia tăng tỷ trọng |
| 27.000–31.000 | Biên an toàn từ 20% trở lên so với giá trị kịch bản cơ sở | Tích lũy từng phần |
| 31.000–40.000 | Thấp hơn hoặc quanh vùng giá trị kịch bản cơ sở; Giá hiện tại nằm trong vùng này | Nắm giữ |
| 40.000–44.000 | Cần NIM cao hơn hoặc chi phí tín dụng thấp hơn kịch bản cơ sở | Nắm giữ, không mua thêm |
| Trên 44.000 | Cần các giả định của kịch bản lạc quan | Chốt lời một phần nếu chưa có tín hiệu lạc quan |
Chi phí tín dụng là biến số quyết định giá trị
Hai bảng độ nhạy (Bấm để mở) dịch giả định cho cả giai đoạn 2027–2030. Ô xanh: Cao hơn giá hiện tại trên 10%; Ô đỏ: Thấp hơn trên 10%.
Xem hai bảng độ nhạy
Chi phí tín dụng và NIM
Giá trị kịch bản cơ sở (Đồng/cổ phiếu) khi dịch chi phí tín dụng (Hàng) và NIM (Cột) so với giả định, điểm %
| NIM −0,2 | NIM −0,1 | NIM 0 | NIM +0,1 | NIM +0,2 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Chi phí tín dụng −0,4 | 45.100 | 47.900 | 50.700 | 53.600 | 56.400 |
| Chi phí tín dụng −0,2 | 39.000 | 42.000 | 44.900 | 47.700 | 50.500 |
| Chi phí tín dụng 0 | 32.300 | 35.400 | 38.800 | 41.800 | 44.700 |
| Chi phí tín dụng +0,2 | 26.500 | 29.300 | 32.100 | 35.200 | 38.500 |
| Chi phí tín dụng +0,4 | 21.300 | 23.800 | 26.400 | 29.100 | 31.900 |
Chi phí vốn chủ sở hữu và tốc độ tăng trưởng
Giá trị kịch bản cơ sở (Đồng/cổ phiếu) khi dịch chi phí vốn chủ sở hữu (Hàng, điểm %) và hệ số tăng trưởng tín dụng CTG so với toàn ngành (Cột, lần)
| Hệ số 0,65 lần | Hệ số 0,75 lần | Hệ số 0,85 lần | Hệ số 0,95 lần | Hệ số 1,05 lần | |
|---|---|---|---|---|---|
| Chi phí vốn chủ −1,0 | 44.200 | 45.100 | 45.700 | 45.500 | 45.500 |
| Chi phí vốn chủ −0,5 | 40.700 | 41.500 | 42.000 | 41.800 | 41.800 |
| Chi phí vốn chủ 0 | 37.700 | 38.300 | 38.800 | 38.500 | 38.500 |
| Chi phí vốn chủ +0,5 | 35.000 | 35.600 | 35.900 | 35.700 | 35.700 |
| Chi phí vốn chủ +1,0 | 32.600 | 33.100 | 33.400 | 33.200 | 33.200 |
Nguồn: Mô hình của Trạm Lọc Đầu Tư. Giá hiện tại 31.850 đồng. Mức dịch áp dụng đều cho 2027–2030 và cho giá trị sau 2030; Giá trị làm tròn đến trăm đồng.
Chi phí tín dụng nặng ký nhất: ±0,2 điểm % làm giá trị đổi 16–17%, gấp đôi ±0,1 điểm % NIM (8–9%). Chi phí vốn chủ sở hữu đứng thứ hai: +1 điểm % làm giá trị giảm 14%. Tốc độ tăng trưởng gần như không đổi giá trị: Vượt khoảng 0,9 lần toàn ngành thì vốn chặn lại; Thấp hơn thì phần dư nợ thêm sinh lời xấp xỉ chi phí vốn.
Những thông tin có thể làm giá cổ phiếu thay đổi mạnh
Các sự kiện có thể làm thay đổi đáng kể kỳ vọng, kèm giả định chịu tác động. Đây là danh sách theo dõi, không phải dự báo.
| Chất xúc tác tích cực | Tác động lên giả định | Mức độ | Thời điểm |
|---|---|---|---|
| Ngân hàng Nhà nước và đại hội cổ đông phê duyệt chia cổ tức bằng cổ phiếu khoảng 57% | Giữ lại vĩnh viễn phần vốn tương ứng; Gỡ áp lực cổ tức tiền mặt | Trung bình | Chờ phê duyệt |
| Nhà nước bổ sung vốn bằng tiền hoặc nâng sở hữu lên 65% qua phát hành mới | Nới trần vốn, tăng trưởng có thể vượt 12%/năm; Hiện chưa có tiền lệ, chỉ có trong kịch bản lạc quan | Cao | Chưa có lộ trình |
| Phát hành riêng lẻ cho nhà đầu tư chiến lược, hoặc nới room ngoại | Thêm vốn từ bên ngoài ở giá cao hơn giá trị sổ sách | Cao | Chưa có lộ trình |
| Quý IV/2026 trích lập mạnh nhưng nợ nhóm 3–4 giảm trong quý I/2027 | Xác nhận chu kỳ nợ xấu đã qua đỉnh; Chi phí tín dụng 2027 thấp hơn 1,83% | Cao | Cuối 01/2027 và cuối 04/2027 |
| Được chấp thuận áp dụng Thông tư 14 với lộ trình đệm vốn dài | Lộ trình vốn cấp 1 nhẹ hơn, giải phóng vốn cho tăng trưởng | Trung bình | Chưa có thời điểm |
| Thu hồi nợ đã xử lý tăng mạnh nhờ thị trường bất động sản phục hồi | Thu nhập khác cao hơn mức giả định khoảng 10.000 tỷ/năm | Trung bình | Theo quý |
| Chất xúc tác tiêu cực | Tác động lên giả định | Mức độ | Thời điểm |
|---|---|---|---|
| Nợ nhóm 3–4 chuyển mạnh sang nhóm 5, hoặc nợ nhóm 2 vượt 2% | Chi phí tín dụng tiến về kịch bản thận trọng (2,1% năm 2027) | Cao | BCTC quý IV/2026, quý I/2027 |
| Hoãn hoặc giảm tỷ lệ cổ tức cổ phiếu, hoặc yêu cầu chia cổ tức tiền mặt cao | Vốn cấp 1 tăng chậm hơn, tăng trưởng bị chặn sớm hơn | Trung bình | Chờ phê duyệt |
| Yêu cầu giảm lãi suất cho vay, gói tín dụng ưu đãi quy mô lớn | NIM về vùng 2,8% hoặc thấp hơn | Trung bình | Theo chính sách |
| Cạnh tranh huy động làm chi phí vốn tăng nhanh | NIM giảm, nhất là khi dư nợ đã vượt tiền gửi | Trung bình | Theo quý |
| Lộ trình Basel III bị siết sớm hơn hoặc mục tiêu vốn cao hơn | Vốn chủ bắt buộc lớn hơn, ROE dài hạn thấp hơn | Trung bình | Chưa có thời điểm |
| Phát hành tăng vốn ở giá thấp hơn giá trị sổ sách | Pha loãng giá trị cổ đông hiện hữu | Cao | Chưa có lộ trình |
Những chỉ báo cho biết kịch bản nào đang xảy ra
Hiện tại: Nghiêng về kịch bản cơ sở, nợ nhóm 3 là chỉ báo cần theo dõi nhất
Năm chỉ báo định lượng, vạch đậm là mức hiện tại; Vùng xanh: Nghiêng về lạc quan · Vùng xám: Kịch bản cơ sở · Vùng nâu: Nghiêng về thận trọng
Nợ nhóm 2 và NIM đang ở vùng cơ sở; Chi phí tín dụng 12 tháng còn thấp vì chưa phản ánh đợt trích lập quý IV/2026. Nợ nhóm 3 (0,35%) đang tiến gần ngưỡng thận trọng 0,5%, và tỷ lệ vốn cấp 1 (7,68%) nằm sát dưới ngưỡng 7,7%. Chỉ báo định tính còn lại là phương án tăng vốn: Đang chờ phê duyệt cổ tức cổ phiếu.
Lịch theo dõi
- Cuối 01/2027, BCTC quý IV/2026: Chi phí dự phòng quý IV (Cơ sở khoảng 7.000 tỷ đồng), dịch chuyển nợ nhóm 3–4 sang nhóm 5, tỷ lệ vốn cấp 1 cuối năm.
- Đầu 2027, chỉ tiêu tín dụng năm 2027: Mức Ngân hàng Nhà nước giao cho toàn ngành và cho CTG; Có hay không việc bỏ cơ chế giao hạn mức.
- 04/2027, đại hội cổ đông: Kế hoạch lợi nhuận 2027, phương án cổ tức và tăng vốn.
- Cuối 04/2027, BCTC quý I/2027: Nợ nhóm 2–3 đã qua đỉnh hay chưa; Đây là quý xác nhận kịch bản cho năm 2027.
- Bất kỳ lúc nào: Phê duyệt chia cổ tức bằng cổ phiếu, phương án nâng sở hữu Nhà nước, chấp thuận áp dụng Thông tư 14.
Kết luận
CTG đang ở năm thứ hai của một chu kỳ nợ xấu nhẹ và vẫn phải tích lũy vốn cho Basel III. ROE về vùng 15–17%, tín dụng 11–13%/năm, nhưng năm khó nhất (2027) ROE vẫn khoảng 15% và lợi nhuận giữ lại vẫn đủ nuôi tăng trưởng hai chữ số.
Vùng giá trị hợp lý 36.000–40.000 đồng, cao hơn giá hiện tại 13–26%; Chưa đủ biên an toàn 20% khi chi phí tín dụng đang đi lên. Vùng tích lũy: Dưới 31.000 đồng.
Giữ quan điểm khi dự phòng quý IV/2026 và quý I/2027 trong vùng cơ sở, nợ nhóm 2 dưới 1,5%, vốn cấp 1 từ 7,7%. Đánh giá lại nếu nợ nhóm 3–4 chuyển mạnh sang nợ xấu hai quý liên tiếp, cổ tức cổ phiếu bị hoãn, hoặc phát hành dưới giá trị sổ sách.
Góc nhìn danh mục. CTG phù hợp vai trò cổ phiếu ngân hàng lõi dài hạn; Đổi lại cổ tức tiền mặt thấp (Khoảng 450 đồng, tỷ suất 1,4%). Đang nắm giữ: Không có lý do bán ở vùng giá này. Chưa có: Chờ dưới 31.000 đồng hoặc chờ BCTC quý IV/2026 xác nhận quy mô trích lập.
Nguồn dữ liệu
- BCTC hợp nhất VietinBank năm 2016–2025 (Kiểm toán) và quý III/2026; Tài liệu đại hội cổ đông 2026.
- WiData: Báo cáo tài chính, thuyết minh phân loại nợ theo quý, tỷ lệ an toàn vốn, tăng trưởng tín dụng toàn nền kinh tế; CafeF: Kết quả kinh doanh theo quý 2019–2026.
- Hạn mức tín dụng CTG các năm: Báo Chính phủ, Tuổi Trẻ, VnEconomy, Vietnambiz.
- Văn bản: Thông tư 14/2025/TT-NHNN về tỷ lệ an toàn vốn.
- Dự phóng và định giá: Mô hình của Trạm Lọc Đầu Tư, cập nhật ngày 09/11/2026.
Bài viết nhằm mục đích nghiên cứu và chia sẻ góc nhìn phân tích, không phải khuyến nghị mua hoặc bán. Các dự phóng là giả định của tác giả, có thể thay đổi khi có số liệu mới. Số liệu được thu thập từ nguồn công khai được coi là đáng tin cậy nhưng không bảo đảm tuyệt đối. Nhà đầu tư tự chịu trách nhiệm với quyết định của mình.
